投資の発想法, 金融機関にモノ申す

【パート1】私は社債は買いません、劣後社債も買いません、AT1債（永久劣後社債）も買いません

2023年4月15日

こんにちは。
投資信託クリニックの カン・チュンド です。

株式と違って、
債券って分かりにくいです。

 

ぼやぁっと靄がかかったようで、
リスクとリターンの所在が曖昧な感じがします。

 

 

 

 

 

今日（4月15日）現在、
SBI証券のページを見ると、
大きく「ソフトバンクグループの劣後社債」のバナーが貼られています。

 

 

 

 

これは、
会社が発行する債券（社債）なのですが、

「普通社債」とは異なります。

 

 

 

 

わたしなら
「ソフトバンクグループの劣後社債」のような金融商品は買いません。

 

 

その理由に辿り着くために、
少し長くなってしまうのですが、

長めの『債券の旅』にお付き合い願えませんか？

 

 

まずは、
「普通社債」の話から始めます。

 

普通社債とは、
特定の会社（1社）がふつうに発行する債券です。

 

 

 

 

たとえば5年物の普通社債が
どの程度の「利率」を提示してくるかは、
その会社の『信用度の高さ』によって違ってきます。

 

 

 

 

トヨタ自動車の
5年物の普通社債なら、

利率は「1.1％」位になるかもしれません。

 

でも、
名前も聞いたことがないような、

 

従業員80人くらいの
「ABCフィナンシャルサービシー株式会社」の
5年物普通社債の利率は・・

「6％」位にしても、
買い手が付かないかもしれません。

 

 

つまり？

 

 

 

以下、別の事例です。

＜あくまでフィクションです＞

 

〇 5年物の国債　利率「0.5％」

〇 ワタミ株式会社の
5年物の普通社債　利率「2.6％」

 

 

 

 

というコメントを聞かれたら、
あなたはどうリアクションされますか？

 

これって・・

単に「0.5％」と「2.6％」の
利率の差だけではないです。

 

 

以下、普通社債の『問題点』をいくつか列挙します。

 

 

国が発行する債券（国債）も、
「もう利息払いません、もう借金返せません！」というデフォルトリスクは有しています。

 

しかし、
国のデフォルトリスクの大きさと、

普通社債の発行元である
「ワタミ(株)」のデフォルトリスクの大きさは明らかに違います。

 

 

 

 

 

 

 

例に挙げた「ワタミ(株)」ですが、
時価総額が400億円弱ある中規模の上場企業です。

 

もしもあなたが、

国と、ワタミ(株)の
デフォルトリスクの大きさの「差」を正確に計ることが出来て、

 

かつ、その「差」が
5年ものの債券の利率の『差』として
正確に反映されていると感じるなら、

ワタミの普通社債を購入するのはアリかもしれません。

 

 

 

国が発行する債券（国債）の
売り買いのしやすさは、

あらゆる債券の中でもっとも高いです。

（これを『流動性の高さ』と云います）

 

多様な買い手、売り手が常時居てくれて、
毎日「市場価格」が付くという安心感があります。

 

ですので、
国債を買って、
仮に満期の前に売却する必要に迫られても、

「市場価格」で現金化 ⇒「出口」が見えているわけです。

（国債という金融商品の『マーケット』が成立していると云えます）

 

 

 

 

ところが、
普通社債の『流動性』は大きく劣ります。

 

（そもそも、）たった一社が発行する債券（社債）に、多様な買い手、売り手が常時居るわけではありません。

 

社債市場全体で見ても、
その規模は小さく、

多種多様な売り買いに応える「マーケット」が成立しているとは言い難いです。

 

毎日毎日『市場価格』が成立するわけではないので、

 

 

（これが『流動性』の欠如です。）

 

 

どうして満期前に
適正な価格で売却できるか否かの話をするかというと、

『デフォルトリスク』が発露した際に、
その企業が発行する株式なり債券なりを、

 

「市場」の中で
売却し切れるかどうかが至極重要だからです。

（要は『損』をしてでも逃げ切れるかどうか・・）

 

 

ワタミを例に挙げれば、

ワタミの株式と比較しても、
ワタミの債券（普通社債）は明らかに換金性に劣ると云えるでしょう。

本当に「2.6％」の利率で割に合うのでしょうか？

 

 

 

 

 

 

 

昔あるお客様が、

「カンさん。
社債って販売手数料がかからないから有利な商品では？」

と言われたことがあります。

 

しかしそれは間違いです。

 

たとえば上例の

 

 

でいえば、

 

販売元の証券会社が
まとまったロットで「社債」を引き受けているわけです。

 

いわば『卸元』にあたり、
自分たちが購入した価格よりも
高い値段で一般投資家に販売しているわけです。

 

 

換言すると、

例えば 普通社債 利率「2.8％」相当で仕入れた商品を、より高い価格 ＝ より低い利率「2.6％」で販売する。

といったようなイメージになります。

 

 

 

 

誤解がないように申し上げれば、利益をのせること自体が悪いわけではありません。

いくらぐらいの利益が上乗せされているか ＝ 私たちの側の「コスト負担量」がいかほどなのかが定かでないところが、恐いのです。

 

 

 

わたしなら「普通社債」であっても投資対象として購入することはないでしょう。

続く・・）【パート2】

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